全国产量最大的食用菌工厂化生产者。截至2010年10月31日,公司的生产规模已达到日产鲜品食用菌50吨,其中金针菇日产量为42吨,真姬菇日产量为7吨,白玉菇日产量1吨,是全国食用菌工厂化生产领域产量最大的企业。
    收入和净利润快速增长。公司2009年营业收入9577万元、净利润2035万元,三年复合增长率分别为25.8%和43.08%。
    工厂化生产模式优势明显,将迎来高速增长。我国目前工厂化生产模式正处于初级阶段,产量仅占全国食用菌产量的2.2%,但其具有传统模式无法比拟的优势:
    (1)生产效率更高
    (2)生产过程不使用农药及化学药品,更有利于保障食品安全
    (3)食用菌生长环境更稳定,可实现周年化生产
    (4)具备良好的可复制性,可实现企业规模的快速扩张。因此,工厂化模式未来有望实现爆发式发展。
    公司产品仍然供不应求,产能扩张步伐加快。公司产品一直处于供不应求的状态,2010年上半年金针菇实际供货量只占经销商订货量的70.29%,真姬菇占52.48%,白玉菇占57.84%。
    近些年,公司开始加快产能布局,2007-2009年公司食用菌总产能分别为5569吨,6619吨,7302吨,到2010年6月30日,公司总产能已达13419吨。随着募投项目等产能释放,公司预计2012年日产量97吨,相当于在现有产能基础上增长94%。
    产品结构丰富,毛利率逐渐提升。公司2008年、2009年分别投产了真姬菇和白玉菇,这两个品种都是高毛利率产品。在高毛利率产品的带动下,公司综合毛利率逐步提升。
    2007-2009年,公司综合毛利率分别为31.14%、36.1%和40.56%。据投行的草根调研,目前菌类超市终端价都有大幅上升,金针菇每公斤35元,白玉菇每公斤70元以上,真姬菇每公斤50元以上,今年公司综合毛利率将高于去年。
    募投项目:扩大产能。公司筹集资金将用于:1、韶关食用菌生产线整体技术改造项目,将新增产能6600吨,其中金针菇2700吨、真姬菇2400吨、白玉菇1500吨;2、塘厦食用菌工厂化生产线扩建项目,将新增真姬菇产能1200吨;3、工程技术研究开发中心技术改造项目,生物转化率由80%上升至90%。
    盈利预测和估值。我们预计以IPO发行后股本6700万股全面摊薄后,公司2010-2012年的EPS分别为0.66元、0.93元和1.51元。我们认为,参考农业板块次新股估值和公司未来业绩的高成长性,建议给予公司2010年业绩35~40倍的PE较为合理,对应的公司每股合理估值区间为32.55~37.2元。